能否再现玻尿酸神话
作者：郑敏芳
编辑：松壑
北交所“重组胶原蛋白第一股”上市后的首份年报来袭。
3月21日，锦波生物（832982.BJ）披露的2023年财报显示，当期收入和归母净利润分别为7.80亿元、3亿元，分别同比增长了99.97%、174.60%。
其中，同期医疗器械类的胶原蛋白产品创收6.80亿元，占比达到87.18%，同比增长了122.66%。
相比之下，护肤品业务增速一般，2023年仅实现了0.76亿元的收入，同比增长了12%。不过同期该品类下以重组人源化胶原蛋白为单一成分的功能性护肤品收入达到0.17亿元，同比增幅达到65.33%。
锦波生物还在拓展重组人源化胶原蛋白的更多可能性，力图实现“万物皆可胶原蛋白”。
2023年，锦波生物还推出了XVII型人源化胶原蛋白洗发水。
胶原蛋白是否可以复制玻尿酸的神话，市场正在拭目以待。
01
医美超200%增长
作为上市后交出的第一份年报，锦波生物确实表现不俗。
2023年，以含有A型重组人源化胶原蛋白关键成分的植入剂（薇旖美）为核心的单一材料医疗器械创收5.65亿元，占比达到72.31%，同比增长了254.65%。
“公司重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维、重组III型人源化胶原蛋白凝胶销售收入增长较快。”锦波生物指出。
2023年，薇旖美的销量已达到57.60万瓶。
在去年11月末的投资者交流会上，锦波生物表示薇旖美上市后出厂价未发生较大的变化。信风（ID:TradeWind01）据此粗略按照该产品2022年711.51元/瓶的出厂价计算，薇旖美当期实现4.10亿元的收入，占总收入的比重为52.56%，同比增长了250.43%。
如此增速，对标爱美客（300896.SZ）旗下注射用透明质酸钠复合溶液（嗨体）上市初期的吸金能力不遑多让。
招股书显示，2016年底获批上市的“嗨体”一经推出就获得了快速增长，2018年、2019年营业收入同比增长率分别为119.69%、223.58%。
从终端销售情况来看，薇旖美目前价格相对高昂。第三方平台的数据显示，薇旖美的销售价格在6000元/瓶左右，而嗨体的价格基本在1000元上下。
从成本来看，重组III型人源化胶原蛋白远高于玻尿酸。
公开数据显示，华熙生物（688363.SH）注射级玻尿酸的价格在11万元/公斤左右；根据2023年锦波生物重组III型人源化胶原蛋白117.25公斤的年产能、2509.90万元营业成本测算，则其成本达到21.41万元/公斤。
如此来看，虽然目前薇旖美整体增速可观，但锦波生物目前尚无法降低重组III型人源化胶原蛋白的制备成本，这是否会成为困住薇旖美“飞入寻常百姓家”的一道枷锁仍待观察。
但这确实是行业现状。
从终端价格来看，不区分是否属于重组人源化胶原蛋白，主要用于注射填充的胶原蛋白确实价格不菲。第三方平台数据显示，双美（4728.TWO）旗下用于注射填充的双美胶原蛋白价格在8000元/ml左右。
目前锦波生物仍在持续扩大产能建设。
根据其上市募资规划，若产业园相关产线建成，则重组III型人源化胶原蛋白的年产能有望达到200公斤，较目前提升7成左右。
尽管锦波生物业绩尚较为可观，但财报披露后二级市场反馈不佳，3月21日收盘跌幅达到2.77%。
部分原因可能是受锦波生物的转股方案影响。
根据年度权益分派预案显示，锦波生物计划以0.68亿股总股本为基数向全体股东每股派发1元的现金股利，现金分红金额合计达到0.68亿元，占当期归母净利润的比例为22.67%。
与此同时，锦波生物还计划以股票发行溢价所形成的资本公积每股转增3股，合计转增0.20亿股，在一定程度上稀释了公司股票的价值。
前十大机构股东中已有部分投资者选择减持。
2023年末，权益基金汇添富北交所创新精选两年定开C和金鹰内需成长A分别减持了10.41万股、1.06万股，以锦波生物2023年最后一个交易日261.27元/股收盘价计算，则二者减持市值达到2719.82万元、276.95万元。
事实上，锦波生物的估值并不算低。
截至3月21日，锦波生物PE（TTM）已经达到51.70倍，同期爱美客（300896.SZ）、胶原蛋白企业巨子生物（2367.HK）的PE值（TTM）分别仅为39倍、42.81倍。
02
万物皆可“胶原蛋白”？
随着产能的扩大，锦波生物正在为胶原蛋白寻找更多的可能性。
2023年，锦波生物的胶原蛋白已经成为欧莱雅“小蜜罐”面霜核心成分。
“报告期内，公司与欧莱雅建立战略合作，首次进入欧莱雅供应链体系，并实现向欧莱雅销售重组胶原蛋白原料，开启了公司原料进入国际知名品牌供应链的里程碑。”锦波生物指出。
锦波生物还在加码护肤品。
2023年，锦波生物的功能性护肤品创收0.80亿元，同比增长了12%。其中单一成分、复合成分功能性护肤品的收入分别为0.17亿元、0.59亿元，较2022年的增幅分别为65.33%、2.78%。
“功能性护肤品营业收入本期较上年同期增加12.00%，主要系本期6月中旬新增单一成分功能性护肤品“ProtYouth”，导致单一成分功能性护肤品较上年同期增加66.54%。”锦波生物指出。
据锦波生物介绍，单一成分功能性护肤品的核心自有品牌系“ProtYouth”，其主要以A型重组人源化胶原蛋白为单一成分，通过外用涂抹方式补充胶原蛋白，具有保湿、修护等功能。
从功能描述来看，尽管“ProtYouth”扛起了A型重组人源化胶原蛋白的大旗，但整体功能与玻尿酸类型的护肤品没有太大区别。
具有较高的生产成本，同时在护肤品上并未展现出更强实力的胶原蛋白能否复制玻尿酸的神话，仍待观察。
从目前的市场情况来看，从胶原蛋白护肤品赛道中脱颍而出的2家企业敷尔佳（301371.SZ）、巨子生物，核心产品主要聚焦医美后修复市场，即消费者在完成光电等医美项目后需要使用的修复类产品。
例如巨子生物打造了“妆字号+械字号”、可用于医美术后修复的可复美之后，还在2022年推出了主打抗衰概念、同样以胶原蛋白为卖点的可丽金，但业绩增速一般。2023年上半年创收3.21亿元，同比仅增长了6.41%。
但护肤品业务的蛋糕确实诱人。遥想华熙生物2019年以玻尿酸原料厂身份上市时其收入规模仅为18.86亿元，但2023年整体规模已经增长至60.81亿元，这其中便离不开护肤品业务的功劳。
尽管巨子生物斩获了胶原蛋白医疗器械注册证，但最终主要收入仍是源自护肤品业务，2023年上半年功效性护肤品业务创收11.97亿元，同比增长了94.95%，占总收入的比重高达74.53%。
但TOB的医美业务与TOC的护肤品业务并不是一个逻辑，护肤品赛道的竞争程度相对于具备高门槛的医美上游原材料来说更为激烈。
锦波生物对护肤品赛道确实有一颗执着的心。公开资料显示，目前锦波生物还推出了ProtYouth洗发水，核心成分系XVII型胶原蛋白。
锦波生物将胶原蛋白的应用场景从脸拓展至头发，是否可以挖掘胶原蛋白的更多可能性，仍待时间检验。
当锦波生物准备扎进护肤品红海市场时，或许市场也需要重新审视其是否仍具有稀缺性。
