在最近几个月以来，A股的风格都是小盘股和题材股为主，业绩并不是主要的行情驱动力。
在宏观不振，需求下行背景下，大部分公司业绩都在变差，这也让A股越来越希望实现脱离基本面定价的行情，这样才能炒起大部分股票。但在这种环境下，业绩亮眼回报不错的公司，却也没有像港股类似的公司那样有出众表现，只能不紧不慢的走着慢牛。
这些公司通过多年的出海努力，抵消了行业的困境，逐渐开始占据全球市场的主导地位，保持业绩不跌的同时也带动利润率越来越高，竞争逐渐结束，也开始越来越大手笔的股东回报。
今天将看到的是缝纫机行业的隐形冠军杰克股份，这个行业没有什么想象力，整个纺织业都在经济转型背景下从中国转移到东南亚。国内需求日渐萎缩，但这并没有让杰克股份的业绩受挫，相反，今年前三季度已经创下历史最佳业绩，这也让公司去年不知不觉地走出了40%+的慢牛行情。
这样的公司显然也是很多中国企业成长的示范。
一、悲观的行业
目前中国缝纫机行业萎缩了多年，下游的纺织行业已经陆续迁出中国，而国内的缝纫机销量也是逐渐下滑，几十年前家家户户都有缝纫机，掌握基本的缝补技能，到如今，缝纫机已经彻底变成toB的工业产品，大部分人衣服坏了就买新的，基本也不在意损耗。
整个制衣工业的重心向东南亚迁移，自然，也带动中国缝纫机行业转为为了出口导向。而全球缝纫机也不是什么好市场，主要大家衣服需求也就那样了，没有什么大增速，所以放到全球看也是一个周期性的行业，在设备更换周期景气一下，总体增速也堪忧。从08年以后，缝纫机行业产量就没怎么高过，外销增长一直在抵消内需减少。
过去的百年里，制衣技术和工业从美国转移到日韩，到中国再到东南亚，前面的国家尽管转移了制造业，但制造技术仍然保留了下来，仍能在一定年份保持在工业设备产业链的优势。但经历多年后，美国的缝纫机巨头也基本式微，退出竞争，目前日本与中国公司是最主要的竞争者，而东南亚本土的缝纫机正在成长，但技术层面上也尚未能赶上。
制衣行业在日本也逐渐式微，没有本土市场，理解需求进行研发很困难，所以中国公司迎头赶上。从历史的轨迹看，中国已经接替日本，统治这一个行业的大部分份额。可以看到，日本重机、兄弟工业、飞马，所代表的日系缝纫机，份额不断缩小，中系则不断扩大。2018年，中系市场份额已经反超日系。
这也与之前的摩托车行业比较类似，在科技进步的角度看，这些低端制造业，中国本土市场需求不佳，维持业绩不得不全球化。本土需求萎缩实际上是严重的问题，但全球需求还是客观存在的，只要东南亚未来买更多的中国缝纫机而不是日本的，就可以成长。
但大部分中国投资者只能看到中国市场的萎缩，所以对这些制造业的未来很悲观，谈到国际竞争则认为空间不大，这就压制着这些公司的估值。但现在估值向下，业绩却不断新高，市场也许是忽视了什么。
二、技术为王
从公司的成长轨迹出发，杰克股份发展轨迹跟中国纺织业全球化的发展紧密相连，虽然缝纫机在中国已有百年历史，但杰克股份公司加入这个行业也只是从1995年开始，是一家年轻的缝纫机公司，2001年，中国加入世贸，中国的纺织行业也逐渐走向巅峰。
但有意思的是，在2008年后，中国经济已经开始了高端转型，制衣工业出现转移的苗头，从上图6中不难发现，2011年开始中国缝纫机就已经走下坡路了，但那个时候杰克股份还没有成为行业领军公司，不入前五，实际上是没吃到什么全球化红利的。
之后的时间，基本就是行业见顶，需求由内转外，但公司也是这个阶段开始了真正的逆袭，逐渐超越了中国的其他竞争对手，也超过了日系的公司，主要还是技术研发驱动造就的。
从缝纫机的发展来看，服装产业的工业规模化，缝纫机也逐渐变成工程机械而不是家用工具，工业缝纫机的单价和技术含量也在提升，开始往自动化，专业化的路线走。如今的缝纫机基本都有程序设定，并且还有控制芯片和各类传感器，要满足这些产品的供应链和研发，实际上需要一个国家有较强的工业制造能力。这也是为什么东南亚国家还难以进入缝纫机行业中的原因。
在缝纫机销量下滑的过程中，缝纫机行业的销售金额其实还是稳定上升的，这也导致了缝纫机市场长期来看，还是有增长的，比如日本的缝纫机公司，销量是下滑了，但是营收基本没下滑。
在这场国际竞争中，技术含量显然是最关键的因素，过去日本缝纫机取代美国的缝纫机产业，一开始固然是靠低价抢占市场份额。但到了后面，低价的日本制造逐渐在细节打磨、精密性，耐用性上逐渐占据优势，达到价廉物美的状态，从而把美国的产品挤出市场。这也是很多日本制造的缩影，现在汽车产业也是这样的。
目前很多行业中，日本工业制造还有相当高的地位，都以人性化的设计，细节的精致打磨，产品可靠耐用而著称，但缝纫机是怎么输的呢。
杰克股份目前的核心产品，主要就是在最高端的电脑式缝纫机上迭代技术，日系的优势是明显，中国在电机方面是占不到便宜，但是，日本制造也不是十全十美，他们错失了互联网产业，所以在产品软硬结合不行，尤其在软件端薄弱。其次，芯片设备制造还行，但芯片设计也不太行。所以基于自动化的方向，杰克股份的创新产品逐渐跑赢。
如目前的几款核心产品，都可以看到了用了很多芯片和算法的技术，这恰恰是日系制造欠缺的。芯片、算法更强的美国又早已放弃了这个产业，所以，中国公司崛起顺理成章。
这里面涉及的芯片，设计起来难度不大，但视觉识别的算法，中美以外的国家都是不容易复现的，Ai对于中美科技界来说，都是处于太泛滥了，泡沫一堆的状态，然而对于很多国家来说，却是遥不可及的，更不用说技术还在持续迭代进步了，chatgpt推出以来，也就中国在孜孜不倦地进行大模型竞赛，其他发达国家都没有什么跟进的能力了。
这同样也很可能是更多的制造业追上并超越日本制造的一个方法，目前很多的制造业公司在全球化的阶段，首要面对的竞争者往往不来自美国，而是欧洲和日本韩国公司，美国公司往往已经退出这些市场，选择更高维度，更高利润率的产业链方向去垄断。
对于中国来说，学习美国的软件设计和软硬件一体化能力，然后在美国公司不怎么参与的情况下，是很能对这些欧洲日本公司发起冲击的。
所以说，全球化没这么难，全世界能做Ai，迭代这些复杂算法的只剩中美，其他国家跟第一梯队的差距越拉越大，而美国在这么多年的领跑中，放弃的这些利润不高，商业模式一般的行业，只是相对美国而言利润不高，对中国来说就算得上高附加值，产业升级了。所以，这就是中国制造业全球化存在的机会。
三、期待更优的回报
公司层面，杰克股份在今年三季度的营收超过了2021年的46.35亿，创历史新高，多年来在8-10%左右徘徊的利润率更是突破至13%，所以利润也创了新高。甚至靠三个季度的业绩，利润已经超过去年全年。
从行业周期出发，21年全球的供应链危机导致的补库存，造成了行业的上一个周期顶峰，如今库存重新进入低位，新的补库存周期再次开启，所以说这个业绩也是周期景气带来的。
但客观对比的话，利润增长多于营收，利润率新高，这是公司市场份额的扩大，竞争中占优获得规模优势驱动的。
公司成为为全球龙头，自然利润率就越来越高，而对比日本的缝纫机公司的利润率情况，则发现越来越挣扎。
另外，其他的国内竞争对手，也未能跟上杰克股份的脚步，还在缝纫机行业的几家同行公司都是国企，对全球化没有那么开放进取，另外，由于缝纫机行业过于古老，利润率也不高，这么多年来也没有太多的新进入者。所以公司也没有遭遇到太激烈的内卷，努力提升自己就行了。
所以在当下看来，基于民企的身份和中国公司善于进行Ai+工业的特点，这个市占率还不是终点，即使未来提升的空间不会特别大，但利润率一定会随规模扩大，营收提升同时，利润可以快速增长，这也算得上是好的成长了。
而利润的增长，也意味着股东回报能力的提升，在过去的几年里，虽然杰克股份业绩都是行业领先，保持超额增长，但股价也不怎么样，因为分红率不能反映其优势，股息率算下来也就2%，并没有重估的必然性。
而今年首次开启了一年两次分红。其次，公司也首次开启了1亿，注销式回购，把这个数加进去，今年的回购分红的派息比例可能超过50%。这么算，这个成长性，股息率也还算可以接受了。
但不能接受的是，公司在过去的几年里，做了很多回购，但都是股权激励或员工持股的回购，这是算成管理费用的假回购，不会减少股份，这种现象说明了公司实际的利润并不够好，当然，这跟维系研发人员也有一定联系。不过如果未来竞争格局稳定后，还是如此假回购，恐怕股东回报这个就要打问号了。
大力研发肯定是未来将来获取垄断地位，享受长期高利润，高回报，接下来就看高回报能不能兑现了，首次回购注销算是一点边际变化，但过多的假回购又说明这个公司还没有完全成为一个真正的隐形冠军牛股。
结语
从杰克股份的业绩来看，利润突破新高，股价尚未表现，市场可能有点保守，但看到股东回报的表现，确实还需要更多地证明自己。
但公司的成长路径确实是中国制造业全球化的标本，就算国内市场不好，还是能顺利通过技术降维打击全球化的，很多行业的国际竞争并不激烈，Ai快速迭代之后，实际上是中美双双抛开世界，继续在各个维度结合AI提升生产力，对于那些美国嫌低端但中国却是高附加值的产业，从中长期投资仍然大有机会。
