行情在犹豫中前行。自2月的低点以来，持有恒生科技指数ETF（513180）的投资者已经稳稳拿下近15%的收益。具体看，本轮恒生科技的反弹主要由美团和小米上涨推动，两者基本面都有边际变化。另一方面，互联网大多数企业基本都披露了2023财年业绩，尽管行业总体上业绩谈不上大的拐点，但超预期的是，几乎所有互联网企业都提升了股东回报。

在以往，投资互联网科技股是很少有分红或回购的，因为以前市场渗透率足够低，像腾讯/阿里这样的巨头都能保持双位数高增长，股价上涨空间够大，公司赚到的钱，会拿来继续投入到高增速业务中，获得更大的市场占有率，当业务高增速时，把钱给予股东回报是优先级较低的选择。

即使像腾讯卖京东、卖美团给股东派特别股息，这都只是个别一次，未能形成每年都有股东回报，这是互联网公司和美股BIG 7科技股的区别之一，这与所处的产业周期不同有关，而现在互联网企业正在转向美股科技股的股东回报模式。

从去年开始，腾讯、阿里两家就开始大额回购了，阿里是市场短期非理性下跌，积极维护股价表现，而腾讯是为了抵御大股东带来的影响，虽然更偏向是被动的回购，但也开了个好头，今年转为了主动加大回购计划。

另一面，当宏观经济和公司都不是高速增长期时，头部公司规模效应的优势就体现了，每年业务能维持在可预见的增速，虽然不是像过往20-40%的高增速，但能保持10-15%的增速，再通过降本释放利润，例如舍弃不赚钱的业务，转向拥抱能产生更大收益的AI。

实际上，美股公司也是如此，每家公司都有增速放缓的阶段。

在这阶段里，美股公司会把在高速增长期赚到的钱，以回购或分红的方式给予股东回报。而科技股更多是大额回购的方式，有助于提升EPS，也鼓励投资者继续持有自家股票，回购带来的正面效益，要持有久了才能体现。

例如，苹果2023年回购金额是900亿美元，占总股本的3.4%左右。而今年2月，Meta提出的500亿美元回购，占总股本的5%，通过回购的方式能给到投资者一定的保底，当公司也是市场上最大的买家之一时，股东的信心也会更加足。

就像2020-2023年的苹果，业务增速放缓，但货币政策流动性够足，加上每年700-900亿美元的巨额回购，使得股价在增速不快的时期也有很好的表现。

那么，现在港股互联网企业也是如此，宏观经济增速放缓，业务增速不如从前，但互联网企业胜在现金流强劲，每年赚到的钱足矣覆盖回购计划，稳定的增速也保证了未来能不断加码回购金额，给股东产生中长期的回报。

从恒生科技指数ETF（513180）的成分股来看，前10大成分股占据指数67.7%的份额，其中腾讯、快手、美团、京东、阿里巴巴、网易都已经有明确的股东回报规划。

以腾讯为例，参考公众号【柴犬Yukiko】的测算，

腾讯目前2.7万亿港元市值，这里面有上市投资公司权益的公允价值5507亿人民币，非上市投资3373亿民币、现金和存款4034亿人民币，加起来1.36万亿港元，这部分是分分钟可以变成股东回报的。如果把这部分抛去，就剩1.34万亿港元，而2024年发的2023年股息是320亿港元、预计回购1000亿港元，如果回购的股份做相应的注销的话，那么对应的就是9.8%的（类似的）股息率，如果24年的净利润做到1800亿人民币，那么（类似的）payout ratio是70%，一点不比运营商石油煤炭差。

尽管这不意味着腾讯从此就告别高速增长的时代，但在当前的估值和市场审美看，这无疑将给予市场强有力的托底信号。同时，即使未来的腾讯将转型为价值股，但这毕竟需要时间，而过程中如果公司基本面预期出现较为正面的边际变化，大概率将赚到些许估值提升的钱。所以，当前估值的腾讯，等于多了一个免费的成长股期权。类似的，还有奇富科技（QFIN）、BOSS直聘、唯品会等.......

与此同时，阿里巴巴近期也是动作不断，先后清仓了哔哩哔哩和小鹏汽车。结合前期业绩会上的表态，毫无疑问阿里巴巴也在不断改善股东回报。电商赛道的京东也抛出30亿美金的回购计划，有效期至2027年3月，自从提出后，股价已涨超20%。

当大多数头部互联网企业都聚焦在给予股东更大回报时，市场底部的信号无疑将更为明确。但后视镜看，科技股本身波幅远大于传统企业，即使知道大的方向是明确的，不少投资者在过程中也会因为市场情绪的起落被迫下车。因此，结合持股体验和预期收益看，恒生科技指数ETF（513180）这类产品将适合更多人配置。