导读 谢义钦：国泰君安高级农产品研究员。中国人民大学数学系毕业，13年期货研究经验，专注豆类研究，经历过完整的豆类牛熊周期，具有丰富的大豆种植产业、豆类贸易、生猪养殖行业等豆类上中下游从业经验。曾任天康生物期货部经理，路易达孚油脂油料交易员。 核心观点：等下周的面积报告定了以后，再等到7月底，天气形势基本明朗，整个供应的形势也就定了。如果没有太大变化，美豆可能会锚定1000，相当于国内3000。 正文 本文来自于06.23.晚上“牛转钱坤”直播中关于油料的分享内容。 先说一下主要的观点和逻辑。 豆粕7月之前难大跌，8月之后难大涨。主要逻辑有三个： 1，南美种植利润是比较好的，从长远来看，大豆供应的扩张比较快，所以是长线看空； 2，美国天气炒作会对盘面有一定的支撑，继续大幅下跌的概率相对不大； 3，8月美国定产之后，面积单产基本定型，预计可能有新低。 成本锚定 能源价格下降，带着化肥农药的价格有明显的下降。导致巴西美国的种植成本有明显的下降，尤其是巴西，化肥农药的在成本里面的占比比美国高得多。 美国平均成本大概是1100—1180美分，这附近是美国成本支撑位，在北美季围绕着1100~1200这个区间的锚定交易。 到了巴西季，成本下降比较快，大概只有850美分，如果算上集港成本，大概是1050，所以到了南美季，美豆是要破1100，往1000去寻找支撑的。 全球的豆类的供需 全球豆类，产量、库销比都是上升的，持续第三年累库。去年是牛转熊的第一年，今年是很典型的熊市走法，未来一年可能还是熊市，库销比继续上升。 产量提升最主要的驱动还是南美，巴西驱动比较明显，今年巴西面积预计继续增加140万公顷，达到4740万公顷的水平。美豆种植面积大概在3300万公顷左右，阿根廷是1700，下一年度，巴西面积是会继续增长。 出口来看，巴西产量进一步提升，会继续增加出口，挤占美国和阿根廷出口能力。 压榨情况，美国由于生物柴油24、25年陆续投放，国内压榨继续升高，但巴西相对持稳。阿根廷因为前年减产，整体水平有恢复。 全球大的格局来说，长期偏宽松，短期围绕美国的种植成本进行交易。 国内情况 国内的资金最近在平仓离场。28号晚上会有面积、季度库存报告，影响力非常大，资金往外撤出。豆粕的仓单比较高，菜粕仓单处在正常区间。 豆粕09持仓比较高，同期处在高位水平，说明市场分歧还是比较大的。美国CFTC的持仓，大豆、豆油还是净空，尤其大豆从今年1月以来，持续保持净空状态。 今年巴西的升贴水跟往常季节性不太一样，正常的季节性走势应该是1月平稳，2、3、4月是弱势，5、6、7月开始慢慢上升，今年是1月先跌，2月平稳，3、4、5反而是开始上涨，压力是前置的，提前交易升贴水。 国内的压榨处于最近几年的中等水平，今年跟去年压榨同比，还是下降比较明显的。 国内今年豆粕的消费从压榨以及提货来看，是比较差的。库存已经将近100万吨，最近三年来最高的，最近5年中等偏上的状态，库存压力比较大。 豆粕的基差前两年比较好，今年因为现货的消费比较差，从4月以来就开始持续的负基差，目前的基差大概-150~-180。 从利润来看，大豆压榨三四月的利润比较好，5月开始缓慢提升，6月以来榨利缓慢变差。 菜籽的利润最近恶化严重。南方暴雨，水产料消费启动不了，菜粕的用量就起不来。 美豆逻辑 美豆出口6月13号报告是54万吨，有逆季节性的好转，主要原因是巴西出口能力小于此前的预估，市场转向美国这边，下半年美国出口会比之前预期要好一点。 在7月天气炒完之前，单产、面积尚不确定，下半年的需求一部分转移到美国，这是7月难以大跌的原因之一。美豆应该保持在1100美分以上。 等下周的面积报告定了以后，再等到7月底，天气形势基本明朗，整个供应的形势也就定了。如果没有太大变化，美豆可能会锚定1000，相当于国内3000。