昨天和朋友聊起了洋河股份，今天整理一下我的看法，在这里和大家分享一下。

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洋河股份是最近5年业绩增长慢，股价表现也特别糟糕，网上骂洋河酒和管理层的人很多，洋河主要有两个问题：一是品牌力有限，和五粮液、国窖1573的品牌力差距太大，千元以上的梦之蓝M9、手工班基本是打酱油的角色，产品升级到一定阶段之后上不去了，全家的希望梦之蓝M6+本来是600-800元价格带的王者，有希望成为百亿大单品，但是碰到近几年宏观经济不景气，商务宴请档次降低，中产阶级消费降级，对准高端产品影响特别大，M6+近一年终端价格出现了较大幅度下跌；次高端的M3水晶版、大众消费区间的海之蓝和天之蓝处在竞争激烈的红海市场，能保住现有市场份额就不错了。

在当下其它头部酒企都正常发展的背景下，洋河品牌力不足的问题基本无解；二是以杨廷栋、张雨柏为代表的洋河创业者蓝色同盟基本已经全部离开一线仍持有很大份额的股份，新管理层虽说有股权激励，但持股数量相比蓝色同盟可以忽略不计，同样都是洋河股份管理层，得到的报酬却存在指数级的差距，不患寡而患不均，这就是人性，去年市场传言国资委要收回之前给老管理层的奖励股份闹剧现在也没有明确的说法，利益不一致的问题很难解决。

洋河60%的分红率，比五粮液微高。

未来会不会提升分红率，暂时未知。

现在的股息率为3.74%，略等于长期无风险收益率。

2023年利润增速大概在12%左右（前提是如果四季度利润增速还行）。也就是下一次股息率在不提高分红率的前提下，现在这个价格买入，股息有4.1888%。

现在最大的不确定性是以后的利润增速会是什么样子。

如果今年（2024年）洋河的利润增速下降到10%以下，甚至负增长。那就会出现估值下降。

现在的市盈率是14，在分红率60%的基础上，我认为对应8%左右的利润增速比较合适。

如果后续降低到8%以下，甚至更低，或者负增长。现在买入就有估值降低的风险。

那么洋河股份的未来利润增速会是什么样子呢？

分析这个，存在很大的难点，不确定因素很多，各种分析可能都是属于臆测。

相对于高端白酒，次高端白酒的空间要小很多。主要原因就是次高端白酒品牌太多了！次高端想做到全国化难度太大。

应该说洋河股份的全国化，在次高端白酒中属于做的最好的了。但是换一个角度考虑，即以后没有多大空间了。

现在洋河股份面临的问题是：省外拓展遇到太多对手。首先基本上各省都有自己的特色酒，洋河没有太独特的优势，在省外能稳定站住脚的难度太大。其次在省内，今世缘的发展迅猛，也对洋河发起了猛烈的冲击。四川省 ：五粮液、泸州老窖、剑南春、沱牌曲酒、全兴大曲、郎酒、水井坊、文君酒、舍得酒、潭酒、江口醇、小角楼

贵州省 ： 茅台、国台、金沙、董酒、习酒、珍酒、赖茅、宝酝、习水大曲、筑春酒、平坝窖、鸭溪窖酒、贵州醇、安酒

山东省 ：泰山、兰陵、景芝、孔府家、趵突泉、古贝春、扳倒井、琅玡台、云门酱酒、花冠

北京市：红星、永丰、牛栏山

山西省：汾酒、汾阳王、梨花春、晋泉、六曲香、潞酒

内蒙古 ： 河套王、蒙古王酒、宁城老窖、金骆驼、草原白

安徽省：古井贡酒、口子窖、金种子、皖酒、迎驾贡酒、宣酒

河北省 ：衡水老白干、刘伶醉、丛台酒、山庄老酒、迎春酒、燕潮酩

河南省 ：仰韶、宝丰、宋河、杜康、赊店、张弓、百泉春、豫坡酒、皇沟、林河酒

重庆市 ：江小白、诗仙太白酒、渝州大曲、江津老白干、渝北老窖

广东省 ：玉冰烧、飞霞液、九江双蒸酒、长乐烧酒

广西省 ：桂林三花酒、丹泉酒、湘山

青海省 ：青稞酒、互助头曲

江苏省：双沟、洋河大曲、今世缘、汤沟、分金亭酒、五醍浆 。

湖北省 ： 白云边、黄鹤楼、枝江大曲、稻花香

后续洋河股份如果想更进一步，需要做到至少两点：第一点是继续提升销售力度，争取维持住现在的市场（特别是省内，一定要遏制住今世缘，不能让今世缘把老窝端了）。第二点是开拓高端市场，争取创建匹敌1573和普五的高端单品。

在这两个方向，第一点相对容易一些，后面一个难度较大。因为能够被市场认可的单品，不是轻而易举就可以得到的。

录。

一个白酒企业要经营成功，哪些是关键因素？

1. 酒质。

2. 经营。包括管理、销售、渠道等。

3. 品牌力。

酒好、公司经营销售策略得当、品牌有力，这些都是关键。应该还有别的，我暂时没想到。

看得见的问题

上述说了网上很多骂洋河的声音。特别是针对海之蓝。“酒难喝”、“上头”、“广告酒”。基本上很多就是骂这些的。由于历史上的原因，在海之蓝销量突飞猛进，公司基酒不足那些年，通过外购基酒的方式增加产量，从而导致酒的品质下降。这个确实是发生过的。不过这个是历史了，以当前公司的基酒产量，完全足够了。目前的海之蓝，难喝应该不至于。但是会上头这个问题还在不在，我不确定。

经营层面（人的层面）

从历史看来，洋河在品牌、酒质都不占优的情况下，硬是从纵多竞争对手中杀出来，占到成为白酒老三的成绩，主要是靠“人”。洋河的股权结构是所谓的“三三制”。即国Z委、管理层、经销商及其他，各占30+%。管理层利益与公司一至。由此产生的强的执行力。

公司在几次销量下划时，管理层进行的改革都比较成功。公司的品牌经营能力是强的（蓝色经典的崛起、梦6+）。

最近洋河的股权纠纷问题对公司产生的影响有多大，这个我也不确定。应该不至于太大吧。

酒质

洋河的主要产能扩张是在2013年完成的。10年-20年之后（站在当前的角度是0-10年后），就有梦9放量的能力。总体来说，我的感觉是随着时间的增长，洋河强大的基酒产能，能逐渐改善当前酒的品质。

最后，我对洋河股份的投资看法：

现在这个价位，不算便宜，但也不贵。买了不吃亏，但是也不能期望太大。

最坏的情况是利润增速为0，那么将洋河股份当成一个每年股息4%的长期债券拿着，也是可以的。

这几年为什么白酒行业发展得这么好，主要得益于这几年中国人收入的快速增长，由此带来的对于中高端白酒的需求猛增。

当然，最好的情况是未来洋河股份在某一个时刻，又产生了新质动力，获得新的发展空间，获得更多的利润增速动能……只不过这些当下只能算是期望，还没有看到苗头。

接下来几年，中国人的整体收入还能像以前那么快的增长吗？我不觉得。如果居民收入增长变慢，甚至衰退，那对于白酒行业会带来什么改变？这个问题我还需要继续思考。

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