上汽集团拥有近120家可合并企业。

2017年上汽集团与宁德时代合资建立的时代上汽，用于动力电池的生产

未来新能源汽车相关业务若是能注入华域体内，会使其市值具备更强的想象空间

两方面综合来看，本案尽管业绩数据有所下滑，但其实在上述基本面逻辑之下，短期业绩波动可以忽略，考虑到注入资产预期，未来的长期增长确定性仍然较高

估值的第一步，是选取估值方法，我们采用三种方法来给华域汽车估值

由于汽车行业属于弱周期行业（属于可选消费领域，需求弹性大），因此在可比公司法估值时，我们采用PB（市净率法），此外，在绝对估值时候采用三阶段DCF模型和DDM模型

先看可比公司法。

第一步，预测2018至2020年净资产（所有者权益）可能的情况：

将所有者权益拆分，和收入分版块预测一样的思路，我们需要需测预测实收资本，资本公积，其他综合收益，盈余公积，未分配利润等科目，挨个来看：

假设之后三年没有增发股票，实收资本与资本公积保持与2017年相同。

其他综合收益，主要来自于可供出售金融资产公允价值变动损益，因此2018-2020年预测采用2015-2017年的平均值21.27亿元。

盈余公积，由于华域汽车公司章程规定，盈余公积金累计额为公司注册资本50%以上可不再提取。

同时，2018年上半年，华域汽车公布的半年报显示并未继续计提盈余公积

因此，2018-2020年，我们预测其盈余公积即为21.47亿元。

未分配利润，我们假设2018-2020年，华域汽车归母净利润依然能够以上市至今19.93%的复合增速增长，且分红率为50%。得到2018-2020年，未分配利润为：252.56亿元、99.69亿元、356.22亿元。

最后汇总得出，2018-2020年归属于母公司所有者权益合计为：454.79亿元、501.92 亿元、558.45亿元。

再来，我们来看看行业的估值水平。选取申万一级汽车行业市值排名前十的公司：

自上市后，上汽集团的历史PB区间维持在0.87X~4.45X；比亚迪历史PB区间为1.6X~8X;广汽集团历史PB区间为1X~3.6X；福耀玻璃历史PB区间为1.8X~4X

这十家汽车行业上市公司，剔除远低于净资产的长安汽车，和远高于净资产的北汽蓝谷，平均PB为1.81X

从华域自身的历史PB区间来看，PB为1X~3X之间。我们考虑目前整体估值水平不高，因此，选定PB在1X到1.81X为其合理可比区间。对应2018年预计归属于母公司的所有者权益454.79亿元，对应市值区间约为454.79亿元~823.17亿元，对应2017年静态的市盈率为6.9X~12.56X

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎