8月份的经济数据基本上已经全部公布了，按例我们还是来看一看。

核心观点

8月份，国内经济总体增速比较不乐观。8月工业增加值增速只有4.5%，相比较前几个月，有明显的下滑，如果按照这种程度来测算，3季度GDP增速能到4.5%就不错了。

具体来看，经济三驾马车——出口、投资和消费中，只有出口还比较强，不仅美元计的出口增速从7月的7%回升至8.7%，贸易顺差910.2亿美元，为今年以来高点。出口结构也在持续优化，8月汽车出口同比大幅上行18.9个百分点至32.7%。但，人民币升值，贸易战，以及高利率之下欧美经济增速放缓的影响，可能在未来几个季度对出口造成一定的影响，要做好未来几个季度，出口放缓的心理准备。

在投资方面，制造业投资仍然是顶梁柱，同比增长12.1%，虽然增速有所放缓，但依然是核心。房地产依然是最大的拉跨项，不仅房地产投资没有止住下滑的趋势，房价也没有止住下滑的趋势，从目前来看，中国房地产尚未见底企稳。由于房地产的拖累，8月份固定资产投资，又比7月份增速下滑了0.2个百分点。

消费方面，就更加软绵无力了，因为没钱。8月，社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%，相比较7月份下滑了0.6个百分点。这还是在食品价格大幅上涨的基础上完成的。8月份大宗商品价格大幅回落，未来几个月，可能会反映在商品价格上，消费的数据可能会更加不好看。

反映在就业上，8月当月全国城镇调查失业率为5.3%，比上月略升0.1个百分点。不过，这个数据与大家的感知可能会有点差异。

反映在货币上，8月末，广义货币(M2)余额305.05万亿元，同比增长6.3%。狭义货币(M1)余额63.02万亿元，同比下降7.3%。M2-M1剪刀差创1997年以来最高，非常鲜明地反映了当前经济的紧缩状态，大家都在开源节流。从社融数据来看，信贷紧缩是一个明显的信号，政府贷款填补了私人贷款不足的问题，去杠杆仍然是当前经济的主基调。

看完这些数据，只能用一句诗来形容我当下的感受：今日欢呼孙大圣，只缘烟雾又重来。市场对于政策的期望，越来越强烈！因为单纯靠经济的自我调节，看来已经有一些失效，因为负反馈太猛了，超出了很多人的想象。（越没钱越不消费，越不消费经济越差，收入越低越没钱）

如果考虑到美联储降息，四季度降准降息几乎已经是必选项。民生方面的政策，估计也会陆续出台，支撑内生消费可能会成为经济的抓手之一，另外，类似新能源这样具有明显边际效益的产业，也可能会是政策扶持的重点。

我们在前面《中国经济现状：通缩去杠杆的拐点在何方？》中提到了，经济去杠杆分为2个阶段，第一个阶段是通缩去杠杆，第二个阶段是通胀去杠杆，显然目前处在第一个阶段，而且已经进入了深水区，通缩的情况越来越严重，经济的负向螺旋加大。未来，政府在经济中扮演的角色将会越来越重要，财政政策方面，要加码支持新质生产力，货币政策方面，可能会适度放宽信贷，或者是降低利率，以对抗通缩的力量。

接下来，我们要重点关注政府的动作，这个时候，经济的自我调节短期恐怕很难起到作用，政府行为的影响因子正在增加，大的政策就有可能将成为市场的重要拐点。从历史上来看，提振信心最有效的办法，还是扩张性的货币与财政政策，会有立竿见影的效果。

但，这就很考验政府的定力了。

印钞票短期固然可以解决经济下行的问题，但长期来看产能过剩的问题还是没有解决。中国现在的问题，是新旧动能切换，遇到阵痛，房地产的问题已经没救，参考国外，中国房地产的供给能力仍然远远过剩，大多数房地产企业都要死，只是死的快一点，还是慢一点而已。短痛还是长痛？政府要做一个抉择！（参考《大摩去了趟北京，天要变了？》）

1，总体：三季度5%难！

8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比上个月5.1%下滑了0.6个百分点，明显走弱。

二季度国内GDP增速为4.7%，对应的工业增加值增速分别为6.7%、5.6%、5.3%，如果按照7、8月份的工业增加值同比增速5.1%、4.5%来算，三季度想要达到4.5%的GDP增速，恐怕都有点困难。

2，房地产：尚未企稳

8月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比降幅总体略有扩大。

一线城市新建商品住宅销售价格同比下降4.2%，降幅与上月相同，环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，北京、广州和深圳分别下降0.5%、0.5%和0.8%，上海上涨0.6%。二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.8%，降幅均比上月扩大0.1个百分点。8月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降9.4%，降幅比上月扩大0.6个百分点，环比下降0.9%，降幅比上月扩大0.4个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降1.0%、0.6%、0.7%和1.3%。二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降1.0%和0.9%，降幅比上月分别扩大0.2个和0.1个百分点。

8月份新建商品住宅价格环比收窄，2手房价格环比扩张更说明问题，房屋养老金的事情有一定影响，但8月26日才能出的新闻，应该对价格影响不大。所以，从价格上来看，房地产仍然没有企稳。

从房地产的开发投资来看，也是一样的结果。1—8月份，全国房地产开发投资69284亿元，同比下降10.2%。其中，房屋新开工面积49465万平方米，下降22.5%。房屋竣工面积33394万平方米，下降23.6%。

3，固定投资：总体出现下滑

2024年1—8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%，其中，民间固定资产投资167911亿元，下降0.2%（7月持平）。8月份固定资产投资（不含农户），环比增长0.16%（7月环比下降0.17%）。

分产业来看，第一产业投资6146亿元，同比增长2.9%（7月3.3%）；第二产业投资112778亿元，增长12.1%（12.5%）；第三产业投资210461亿元，下降0.8%（7月0.7%）。分行业来看，采矿业下滑比较厉害（大宗商品价格大跌），增速从19.3%下滑到15.6%。基础设施的投资，也从4.9%下滑到4.4%。水利、航空、铁路中，水利增加，航空与铁路投资都出现收缩。

从来源来看，国内企业投资增加3.3%（7月3.4%），外资和港澳投资分别下降17.7%（7月15.2%）、增长4.7%（7月5.1%）。

4，消费：软绵无力

8月份，社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%（7月2.7%）。1—8月份，社会消费品零售总额312452亿元，同比增长3.4%。现在中国的消费，就像中了化骨绵掌一样，软绵无力。

就这消费水平，还是因为8月份因为蔬菜价格大涨、猪肉价格反弹带动餐饮收入上涨的背景下完成的。8月份，餐饮收入4351亿元，增长3.3%（7月份3.0%）。

这一点看看CPI就知道了，8月份，全国居民消费价格环比上涨0.4%。其中，食品价格上涨3.4%，非食品价格下降0.3%。食品中，鲜菜价格上涨21.8%，影响CPI上涨约0.44个百分点；猪肉价格上涨16.1%，影响CPI上涨约0.21个百分点。

5，出口：强劲增长暗含隐忧

8月份，中国的进出口数据，仍然非常强劲。

2024年8月美元计价出口同比增速从7月的7%回升至8.7%，高于彭博一致预期的6.6%；进口同比增速则由7月的7.2放缓至0.5%，低于彭博一致预期的2.5%。另外，8月出口顺差（美元计价）同比从7月的6.6%大幅上行至35.4%，显示净出口或仍将支撑经济增长。（部分原因是因为人民币升值，以及关税前抢出口）

令人十分高兴的是，中国出口结构仍然在升级。8月机电产品出口增速从7月的10%进一步上行至11.9%。8月汽车及配件出口增速较7月上行10个百分点至20.1%。其中，汽车出口同比大幅上行18.9个百分点至32.7%。

但是，令人担心的是，8月份集成电路、电脑等设备增速分别回落9.5和8.5个百分点至18.2%和10.8%，家电出口增速同比回落5.2个百分点至12%，通用机械出口回落3.4个百分点至11.3%。

所以，虽然8月份国内出口很强，但是在欧美关税大棒制裁之下，暗含隐忧，再加上美元降息带动人民币升值，对出口竞争力有一定影响。未来几个季度，还是要做好出口走弱的心理准备。（参考《出口这架马车也要倒下了吗？》）

6，预期：PMI持续回落

国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会日前发布的数据显示，8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%。其中，生产指数和新订单指数分别为49.8%和48.9%，比上月下降0.3和0.4个百分点，制造业企业生产和市场需求均有所放缓。

所以，总体上短期制造业的前景预期不太乐观的，价格下跌也是一个非常重要的事情。在前一段时间高盛的报告中，给我们展示出了中国制造业现在的价格优势，比如电车制造成本比国外便宜47%，基本竞争力还是很强的。（参考《变革中的中国：摧枯拉朽的成本优势席卷全球》）

服务业方面，8月份，全国服务业生产指数同比增长4.6%，勉强跟上了GDP。分行业看，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业，交通运输、仓储和邮政业生产指数同比分别增长12.1%、9.4%、5.7%、5.2%。

7，货币：M2-M1剪刀差创1997年以来最高

数据显示，8月末，广义货币（M2）余额305.05万亿元，同比增长6.3%。狭义货币（M1）余额63.02万亿元,同比下降7.3%。流通中货币（M0）余额11.95万亿元,同比增长12.2%。M2-M1的余额，创下了1997年以来的最高值。

M1是什么？流通中的货币，M1下滑这么快，说明经济正在紧缩，也说明市场已经处在极度悲观的状态。(参考《M2-M1剪刀差20年最大，说明什么？》)

社融数据来看，老百姓提前还贷的现象增加了不少，8月份中长期贷款只增加了0.12万亿。政府成了贷款的主要担当（8月政府债券新增净融资1.6万亿，占比超50%），企业融资增速也放缓了。

好消息是，制造业中长期贷款同比增长15.9%。其中，高技术制造业贷款同比增长13.4%。新发放贷款利率水平为3.57%，比上个月低8个基点，比上年同期低28个基点。