《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审
在国家加快实施绿色可持续发展战略和推进重点行业设备更新改造的背景下，石油化工行业向节能降耗、绿色发展等方向升级，绿色环保生产技术成为主基调。作为国内领先的石油化工技术提供商，常州瑞华化工工程技术股份有限公司（以下简称“瑞华技术”）以提供化工工艺包技术为业务核心，同时配套生产和销售化工设备以及催化剂产品，通过一核两翼三大业务协同发展，丰富自身产品矩阵，巩固行业优势地位。
近年来，瑞华技术的营收及归母净利润均快速上涨，业绩斐然。其中，瑞华技术近三年营收CAGR“领跑”同行，成长性优异。同时，瑞华技术的加权平均ROE自2021年后大幅高于行业均值，凸显其盈利能力。深耕石油化工领域多年，瑞华技术拥有强大的研发创新能力，多套化工工艺包在低能耗、低物耗及装置运行稳定性方面都位居国内领先地位，部分关键技术实现国产替代。依托于技术领先、质量过硬的产品和服务，瑞华技术逐步开拓并形成了石油化工领域各类大中型优质企业为主的客户群体，主要工艺技术国内产能占比居行业前列。
一、“绿色发展+设备更新”带动下游产业升级，细分领域市场需求广阔
作为国内领先的石油化工技术提供商，瑞华技术主要为石油化工企业提供基于各类化工工艺包技术的成套技术综合解决方案。
石油化工行业处于国家供给侧结构性改革、绿色发展等政策的改革前沿，在化工整体发展过程中，国家陆续出台了一系列产业政策与行业规范推动化工行业健康发展及新旧产能置换。
中国石油和化学工业联合会发布的《石油和化学工业“十四五”发展指南及二〇三五年远景目标》，明确了今后5年行业绿色发展的目标，要加快实施绿色可持续发展战略，提升行业绿色、低碳和循环经济发展水平。
2024年，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出推进重点行业设备更新改造，加快推广能效达到先进水平和节能水平的用能设备，分行业分领域实施节能降碳改造，依法依规淘汰不达标设备。
在石油化工行业，许多老旧产品线由于产能过剩、产品质量不达标等原因濒临淘汰，因此石油化工企业对于产品更新和技术迭代的需求更为迫切。同时国家对于产品能耗、污染排放制定的标准越发严格，更严格的标准带动了新的产业发展、催生出广阔的市场前景。未来清洁生产技术及生产设备改造存在不低的市场空间。
具体到瑞华技术所处的苯乙烯、环氧丙烷、顺酐生产等细分领域，瑞华技术的相关技术服务市场需求提升，发展前景广阔。
据观研天下数据，2019-2023年，国内苯乙烯产量分别为857万吨、1,008万吨、1,254万吨、1,392万吨、1,551万吨。
另据卓创资讯数据，预计2028年国内苯乙烯产量将达到1,970万吨，2024-2028年产量复合增长率达到3.75%。
国内苯乙烯生产技术主要为乙苯脱氢、环氧丙烷/苯乙烯联产（PO/SM）和C8抽提三种工艺。乙苯脱氢相对主流，产能占比最高；PO/SM适合于大型一体化装置使用，选择与环氧丙烷联产，综合成本偏低，产能占比次之；C8抽提法由于成品品质不佳，现存产能小。
2024-2028年国内大型炼化企业陆续投产，将带动PO/SM生产技术在苯乙烯生产过程中得到更广泛的应用。
在环氧丙烷行业，整体来看，2019-2023年期间，国内环氧丙烷产量及需求量年均复合增长率分别为12.64%和10.37%，环氧丙烷仍处于供需紧平衡状态。
截至2023年末，国内环氧丙烷行业四分之一以上的产能仍采用传统的氯醇法生产工艺。该工艺环保问题日益突出，已经不再适应环氧丙烷行业发展的趋势，目前在政策上已禁止新建氯醇法工艺制备环氧丙烷的装置。预计未来对现有氯醇法的政策导向将会以技术改造而非强制关停为主。
而PO/SM等绿色环保、经济效益好且国内早期尚未掌握的技术，将在鼓励“补空白”、技术进步、节能降耗、绿色发展的政策主基调下成为新的行业增长点，预计未来国内对PO/SM工艺的需求量将进一步加大。
此外，瑞华技术的正丁烷氧化法制顺酐技术采用正丁烷为原料，与空气反应生成顺酐，与传统的苯氧化法制顺酐技术相比，瑞华技术的顺酐生产技术能完全消除苯对环境的污染、顺酐收率高、能耗低，符合国家“十四五”发展战略，发展前景良好。
综上，在国家加快实施绿色可持续发展战略和推进重点行业设备更新改造的背景下，石油化工行业向节能降耗、绿色发展等方向升级，绿色环保生产技术将成为主基调。在瑞华技术所处的细分领域，其相关技术服务市场需求提升，发展前景广阔。
二、营收及净利润快速上涨，加权平均ROE高于行业均值
受益于下游市场需求的提升，近年来瑞华技术的营收、净利润均逐年上涨，业绩斐然。
据招股书及定期报告，2021-2023年及2024年1-6月，瑞华技术的营业收入分别为1.42亿元、3.26亿元、3.94亿元、1.94亿元；归母净利润分别为3,657.29万元、7,861.47万元、11,392.75万元、5,998.77万元。
需要说明的是，2024年1-6月，瑞华技术营业收入、归母净利润较上年同期均有所减少，主要系与其业务呈项目制有关，半年业绩容易受到单笔大额项目的影响。
据招股书，瑞华技术以2023年度财务报表为基础，结合2024年1-3月的实际经营业绩，并以对预测期间经营环境及经营计划等的最佳估计假设为前提，遵循谨慎性原则，预计：2024年度实现营业收入6.20亿元，同比增长57.26%，实现净利润1.17亿元，同比增长2.91%；2025年度实现营业收入7.09亿元，同比增长14.30%，实现净利润1.24亿元，同比增长5.65%。
值得关注的是，近年来瑞华技术的营收增长速度“领跑”同行业可比公司，凸显其成长性。
2021-2023年，瑞华技术营收年均复合增长率为66.57%。
同期，瑞华技术同行业可比公司航天长征化学工程股份有限公司（以下简称“航天工程”）的营收CAGR为7.45%；云鼎科技股份有限公司（以下简称“云鼎科技”）的营收CAGR为49.87%；无锡化工装备股份有限公司（以下简称“锡装股份”）的营收CAGR为11.03%；中触媒新材料股份有限公司（以下简称“中触媒”）的营收CAGR为-0.98%；洛阳建龙微纳新材料股份有限公司（以下简称“建龙微纳”）的营收CAGR为5.25%；辽宁鼎际得石化股份有限公司（以下简称“鼎际得”）的营收CAGR为1.20%。
经金基研计算，2021-2023年，上述六家瑞华技术同行业可比公司的营收CAGR均值为7.45%。
与此同时，自2022年以来瑞华技术的加权平均净资产收益率大幅高于同行业可比公司均值，盈利能力突出。
据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，瑞华技术的加权平均ROE分别为11.52%、20.93%、26.63%、12.74%。
同期，瑞华技术同行业可比公司航天工程、云鼎科技、锡装股份、扬州惠通科技股份有限公司（未披露2021年后财务数据，仅采用2021年数据计算当年度均值）、中触媒、建龙微纳、鼎际得的加权平均ROE均值分别为17.28%、9.58%、5.62%、3.31%。
简言之，近年来瑞华技术的营收及归母净利润均呈快速上涨趋势，业绩斐然。其中，瑞华技术近三年营收CAGR“领跑”同行业可比公司，成长性优异。同时，瑞华技术的加权平均ROE自2021年后就大幅高于行业均值，凸显其盈利能力。
三、客户覆盖诸多优质企业，立足国内开拓海外在手订单充裕
深耕石油化工领域多年，瑞华技术依托于技术领先、质量过硬的产品和服务，逐步开拓并形成了石油化工领域各类大中型优质企业为主的客户群体，并与其保持长期稳定的合作关系。
瑞华技术的技术及产品成功服务中石油、中信国安、浙石化、振华石化、福建海泉、福州万景、洛阳炼化、安徽嘉玺、东明石化和盛腾科技等众多大型国有及民营石油化工企业，并与霍尼韦尔UOP、科莱恩、瑞士Sulzer、中国寰球等上下游国内外知名专利商、设计院建立了良好的合作关系。
在销售模式方面，瑞华技术通过网络、展会、行业高端论坛和行业协会等公开信息渠道，筛选并联络对产品有需求的企业，再通过商业合作洽谈或招投标等方式获取业务机会。
同时，瑞华技术在化工技术工艺包领域已经具备一定的知名度，并有不同客户多个品类的项目成功落地，拥有不俗的市场影响力，部分客户会根据自身需求主动联系瑞华技术进行合作洽谈。瑞华技术已积累二十余家大型项目业绩，拥有丰富的行业经验。
化工行业固定资产投资规模大，设计及生产过程中涉及高温高压、易燃易爆、有毒有害等因素，工艺包的设计是整个化工项目的基础，不得有失，所以在选择工艺包技术提供商时，客户将重点关注供应商的从业经验和成功案例。
此外，瑞华技术的高管人员及商务人员大多从事石油化工及化工装备行业多年，积累了广泛的行业人脉资源，并拥有成熟的客户渠道，能够有效地推广瑞华技术的产品与服务。
为了进一步提高市场影响力、开发新业务增长点、提升盈利能力及持续经营能力，瑞华技术依托自身多业务形态以及工艺技术优势，在布局国内市场的同时，积极开拓海外市场，努力寻求海外业务合作机会。
截至2023年9月5日，瑞华技术已在欧洲和中东地区布局多个苯乙烯类项目，累计在手订单金额为4,666.15万元，其中俄罗斯在手订单金额为1,380.00万元，伊朗在手订单金额为3,286.15万元。
随着上述项目顺利推进以及对瑞华技术的技术信任度提升，客户后续亦将大概率采购其专利专有设备和催化剂，预计合同总额在3亿元左右。
在手订单量是瑞华技术未来一定时期内经营业绩的重要保障。截至2023年9月5日，瑞华技术在手订单达5.79亿元。
总的来说，瑞华技术定位服务于石油化工行业内领先的客户群体，技术及产品成功服务众多大型国有及民营石油化工企业。同时，瑞华技术项目执行情况良好，从业经验丰富，石油化工及化工装备行业人脉资源广泛，具备不俗持续获客能力。此外，瑞华技术立足国内市场，积极开拓海外市场，在手订单充沛。
四、工艺技术国内产能占比居行业前列，一核两翼三大业务协同发展
多年来，瑞华技术以提供化工工艺包技术为业务核心，同时配套生产和销售化工设备以及催化剂产品，通过搭建多业务条线，丰富自身产品矩阵，巩固行业优势地位。
目前，瑞华技术业务覆盖化工工艺包（专业技术服务）、化工设备和催化剂三大领域，在实现业务协同发展的同时不断蓄意进取、开拓创新。
在化工工艺包方面，瑞华技术的专业技术服务主要包括乙苯/苯乙烯成套技术服务、环氧丙烷/苯乙烯（PO/SM）联产成套技术服务、正丁烷制顺酐成套技术服务、聚苯乙烯成套技术服务、顺酐制1,4-丁二醇/丁二酸酐成套技术服务等。
据卓创资讯及瑞华技术内部统计，截至2023年末，国内应用瑞华技术工艺技术的苯乙烯产能达838.00万吨/年，行业占比29.98%；环氧丙烷产能为161.00万吨/年，行业占比12.07%；顺酐产能为170.00万吨/年，行业占比28.74%。
2021-2023年及2024年1-6月，瑞华技术工艺包及其他技术服务收入分别为0.88亿元、1.03亿元、1.55亿元、0.82亿元，呈逐年上涨趋势。
在化工设备方面，瑞华技术以下游客户需求为导向，结合项目现场实际条件、工艺包技术参数等指标，为客户提供定制化设备制造服务。
瑞华技术设立了全资子公司瑞凯装备作为设备制造主体，其拥有国家压力容器制造（A2）资质、美国ASME锅炉和压力容器设计制造许可证（U钢印），主要生产脱氢反应器、氧化反应器、聚合反应器等反应器设备，中间换热器、降膜蒸发器等换热器设备以及乙烯和LNG低温储罐等其他专利专有设备。
瑞华技术产出设备经过了合理创新优化，不仅能长周期地平稳运行，具有高物料转化率和良好的产物选择性，还能充分回收利用反应热能，可以有效地节能降耗，尤其在降低物料及产物的热裂解率等方面效果显著；同时设备的“三废”排放量低，具有明显的经济效益和环保效益。
在催化剂产品方面，瑞华技术围绕自身工艺包技术，拥有加氢催化剂、脱水催化剂、保护催化剂和环氧化催化剂四大体系，主要用于苯乙酮加氢制苯乙醇、苯乙醇脱水制苯乙烯、乙苯装置脱除原料苯中碱性氮以及丙烯环氧化制环氧丙烷等工艺。
瑞华技术催化剂产品具有较高活性，能在不同的反应条件下保持产物的高选择性，副产物生成量少，还具有使用寿命长、清洁环保的特点，可以保证工艺完整性、实施效果和生产效率。
2021-2023年及2024年1-6月，瑞华技术工艺包及其他技术服务收入占主营业务收入的比例分别为62.07%、31.61%、39.23%、42.36%；化工设备收入占主营业务收入的比例分别为26.95%、68.39%、38.67%、36.98%；催化剂收入占主营业务收入的比例分别为10.98%、0%、22.10%、20.66%。
此外，瑞华技术拟布局高附加值的环保型新材料市场，计划将已掌握的可降解塑料PBS、PBAT和高端PS材料等成套技术，通过自主投资实现工业化生产，将业务链条向下游市场以及前沿应用领域延伸，提高其经济效益及综合实力。
2020年初，国家发改委下发的《生态环境部关于进一步加强塑料污染治理的意见》进一步强调了对塑料污染的治理。未来国内生物可降解市场将出现巨大的发展缺口。瑞华技术拟建设“山东瑞纶新材料科技有限公司10万吨/年可降解塑料项目”，项目建成后，将形成年产5万吨PBS、年产2.5万吨PBAT和年产2.5万吨PBT树脂的能力。
综上，瑞华技术以提供化工工艺包技术为业务核心，同时配套生产和销售化工设备以及催化剂产品，形成了一核两翼协同发展的业务格局。其中，瑞华技术自主研发的多套工艺包在下游相关领域的产能占比位居行业前列。此外，瑞华技术拟将业务链条向下游市场以及前沿应用领域延伸，进一步丰富产品矩阵。
五、关键技术实现国产替代，核心技术产品收入占比超97%
在为石油化工企业提供专业技术服务的行业，能否走在工艺技术研发的前沿是衡量行业内企业的核心竞争力之一。
作为高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、创新驱动先进单位、苏南国家自主创新示范区瞪羚企业，瑞华技术以技术服务为纲领，结合国内外先进技术经验，通过持续的技术人才挖掘以及技术研发投入，不断提高自身的技术水平，驱动硬实力提升。
研发团队建设方面，瑞华技术重视技术研发人员挖掘，不断完善人才培养体系，逐步打造出高水平研发团队。截至2023年12月31日，瑞华技术及子公司共有技术人员56名，占员工总人数的30.43%。
研发投入方面，瑞华技术持续加大研发投入资金，围绕工艺包技术、催化剂应用、化工设备研制开展诸多研发项目。
2021-2023年及2024年1-6月，瑞华技术研发投入金额分别为1,560.33万元、1,797.62万元、2,148.77万元、993.94万元。其中，2024年1-6月，瑞华技术研发投入较上年同期上升16.13%。
研发平台方面，瑞华技术是江苏省石油化工脱氢氧化工程技术研究中心、常州市石油化工工程技术研究中心，已建立起经江苏省科学技术厅审核的江苏省院士工作站。此外，瑞华技术与华东理工大学、北京化工大学常州先进材料研究院等高校和科研院所建立了产学研合作关系。
经过十余年的工艺技术开发与沉淀，瑞华技术自主研发形成了乙苯/苯乙烯成套技术、环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术、正丁烷制顺酐成套技术、聚苯乙烯成套技术等多套化工工艺包，在低能耗、低物耗及装置运行稳定性方面都位居国内领先地位，有着持续迭代并保持领先的技术优势。
其中，瑞华技术乙苯/苯乙烯成套技术成熟稳定，能耗、物耗处于行业领先水平；环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术实现了对荷兰壳牌、利安德巴赛尔、雷普索尔等国际巨头的国产替代，是瑞华技术核心竞争优势的体现；正丁烷制顺酐成套技术采用具有独立知识产权的“丁烷氧化+溶剂吸收”工艺，不仅能耗、物耗低，且产气量大，在国内已有许多成功的工业化装置运行。
截至2023年12月31日，瑞华技术在各个业务板块形成了36项已授权发明利、23项已授权实用新型专利、1项国际专利以及23项在申请发明专利，形成了乙苯/苯乙烯生产技术、环氧丙烷/苯乙烯联产技术、乙苯/苯乙烯关键设备制造、顺酐生产技术关键设备制造等19项核心技术。
目前，瑞华技术工艺包、化工设备以及催化剂业务均运用上述主要核心技术，其核心技术产品收入占比均超97%。
2021-2023年，瑞华技术核心技术产品收入分别为1.38亿元、3.24亿元、3.9亿元，占营业收入的比例分别为97.38%、99.41%、99.97%。
荣誉方面，瑞华技术获得了“2020年度全国优秀工程咨询成果奖三等奖”“2021年度江苏省科学技术奖三等奖”“江苏省石油化工技术行业省内第一”“江苏省苯乙烯脱氢反应器行业省内第一”“常州市首台（套）重大装备及关键部件”等荣誉奖项。
未来，瑞华技术将抓住下游行业对更具成本、环保优势的先进产能迫切需求的机遇，持续投入研发，以技术驱动未来业务增长，不断丰富自身产品体系，致力于为化工企业提供基于化工工艺包技术的成套技术综合解决方案，并帮助用户创造更多价值。
