同时，这样的模式加大了山西汾酒在省外的地推力度，并且放缓其费用投放

2015年至2017年，销售费用分别为9.15亿元、7.75亿元、10.8亿元，占营收的比例分别为22.16%、17.59%、17.89%

管理费用分别为4.2亿元、4.42亿元、5.46亿元，占营收的比例分别为10.17%、10.03%、9.04%

二是，扩容产品线，覆盖高中低端，品牌进一步提升。其中，配制酒是山西汾酒的特色，可以消化库存，又可以增强自身品牌

这一阶段的行业复苏+渠道改革+品牌提升，其股价从11.98元上升至67.15元，涨幅超460.52%

2018年Q1至Q3，山西汾酒的营收分别为32.4亿元、50.42亿元、69.15亿元，同比增速分别为48.56%、47.38%、42.41%

净利润分别为7.64亿元、10.1亿元、13.55亿元，同比增速分别为54.56%、57.39%、57.12%；经营活动现金流量净额分别为2.44亿元、-0.15亿元、3.49亿元

注意，这个时期，业绩增速虽然还不错，考虑到我们前述分析，2018年的增速，存在先前产能延期兑现的影响

因此，预判其未来增速的情况，还是要从其对下游的话语权来看

三个季度的预收款项分别为7.19亿元、8.2亿元、7.87亿元，占营收的比例分别为22.19%、16.26%、11.38%

注意，其预售情况有所下滑，说明这三个季度的经销商采购意愿似乎有所减弱。

那么，2019年，本案还能保持高速增长吗？我们来看其最近的两笔收购动作。

2018年12月4日，山西汾酒旗下全资子公司汾酒国贸拟支付现金9282.75万元收购汾酒集团全资子公司杏花村国贸部分资产，其标的的部分资产包括

截止2018年5月31日，杏花村国贸资产总额为18.19亿元，净资产为10.16亿元，营收为23.42亿元，利润总额为-2126.53万元，净利润为-1585.97万元（未经审计），标的资产的模拟财务情况如下

标的资产最终选取收益法作为评估结论，其评估净资产价值为9282.75万元，评估增值2950.16万元，增值率46.59%

2018年12月14日，山西汾酒拟现金收购山西杏花村汾酒集团酒业发展区销售有限责任公司51%股权，交易金额为1.22亿元

标的公司主要从事白酒批发业务，经营模式为自发展区股份公司购进酒类商品，并销售给下游经销商。标的公司的主要财务指标如下

以2018年10月31日为评估基准日，以资产基础法评估结果为评估结论。其标的总资产账面价值为47341.2万元，评估价值为47358.86万元，增值额为17.66万元，增值率为0.04%

总负债账面价值为2.34亿元，评估价值为2.34亿元，无增值

净资产账面价值为23966.84万元，评估价值为23984.5万元，增值额为17.66万元，增值率为0.07%。

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎